孚能科技(688567)
【资料图】
【投资要点】
公司发布 2022 年报及 2023 年一季报。 2022 年实现营业收入 115.88亿元,同比增长 231.08%, 主要受益于下游新能源汽车需求量提升与公司新建产能释放, 实现扣非归母净利润-10.02 亿元。 公司 22Q4 实现营业收入 29.58 亿元,同比增长 92.67%,实现扣非归母净利润-6.19 亿元,同比变化-1.74%。 公司 23Q1 实现营收 37.35 亿元,同比增长 144.20%, 主要受益于奔驰、 广汽等客户的提货量同比提升, 扣非归母净利润为-3.65 亿元,同比变化-91.07%,主要受到上游原材料价格下跌影响。
核心业务快速增长, 盈利水平仍承压。 1) 分行业来看, 2022 年公司动力电池系统/储能电池系统营收分别为 104.58/2.07 亿元,同比增长 344.50%/99.28%,毛利率分别为 5.87%/2.99%,低于同行业,系高毛利客户提货量低于预期且价格联动机制未完全落实; 2) 分产品来看, 2022 年公司电芯/模组/电池包/储能电池系统营收分别为 4.17/53.40/47.01/2.07 亿元,同比增长 52.19%/399.57%/365.53%/99.28%,毛利率分别为 14.87%/5.46%/5.53%/2.99%。
战略合作持续深化,市场地位稳步提升。 2022 年公司积极深化与奔驰和广汽的战略合作,公司为广汽埃安多款主流车型提供高性能、高安全的动力电池产品,在广汽埃安第四届供应链合作伙伴大会获得 2022 年度“优秀质量奖”。公司“SPS”已获得吉利、东风客户的定点。 2023Q1 公司钠电池产品获得江铃集团 EV3 的定点,预计于 2023 年 Q2实现量产装车。 2022 年公司在全球市场动力电池装机量达到 7.4GWh,市占率达到 1.4%,同比变化+0.60pcts, 公司乘用车软包电池装机量市场国内排名稳居第一,软包龙头地位稳定。
专利持续增加, 技术研发硕果累累。 2022 年公司研发投入达到 5.98亿元,同比增加 10.51%。公司累计拥有授权专利 213 件,其中 2022年新增 12 个发明专利与 43 个实用新型专利。 1) SPS: 2022 年公司 SPS 技术进入集中送样阶段,即将进入产业化, 系统体积成组效率提升幅度超过 30%,电池系统结构零部件减少 30%以上。 2)钠电池: 公司第二代钠离子电池处于小试阶段, 预计于 2024 年量产。 3)半固态电池: 公司第一代半固态电池实现量产,高镍电池达到 NO TP 的安全目标,产品循环寿命超过 3000 次,充电时间大幅缩短。第二代半固态电池处于产业化开发阶段,全固态电池已进入开发阶段。 新技术与新产品有望为公司的发展带来新的增长极。
【投资建议】
考虑到高价库存减值与行业竞争情况,我们调整公司 2023/2024 年营业收入预测至 183.47/305.01 亿元,同时新增 2025 年营收预测 418.35 亿元,同比增速分别为 58.32%、 66.24%、 37.16%,归母净利润为-0.69、 7.31、21.55 亿元,同增 92.57%、 1160.39%、 194.95%,现价对应 PE 为-、 37、13 倍,维持“增持”评级。
【风险提示】
上游原材料价格波动;
研发进度不及预期;
大客户订单不及预期。
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